Бессрочные бонды что это
Что такое бессрочные (вечные) облигации и как на них заработать
Под бессрочными, либо «вечными», облигациями понимаются долговые бумаги, не имеющие срока погашения. Эмитентом не выплачивается номинал облигации, но дается обязательство по выплате вечного купонного дохода. Он, как правило, на несколько процентных пунктов выше, чем по обычным облигациям. Как заработать на этом инструменте, расскажем в нашем материале.
Бессрочная облигация – что это и как работает?
Обычные облигации имеют срок погашения – это дата, когда выпустивший бумагу эмитент обязан погасить её и выплатить держателю номинальную цену. Бессрочные облигации могут быть непогашенными всегда. Держатель получает по ним купонный доход, обычно раз в месяц. Он может быть фиксированным либо плавающим.
«Вечные» облигации чаще всего более доходные, чем обычные, ведь надо привлекать инвесторов. В теории можно получать выплаты постоянно. Однако в некоторых случаях у эмитентов остается право выкупа облигации спустя определенный срок, например, через 5 или10 лет. Подобно другим ценным бумагам бессрочные облигации тоже передаются по наследству.
Кто выпускает «вечные» долговые бумаги?
С 2018 года выпускать «вечные» бумаги могут и финансовые организации, отличные от банков, если они соответствуют ряду требований. Вот главные из них:
Но на сегодняшний день компании не спешат воспользоваться своим правом выпускать бессрочные облигации.
Кто может купить «вечные» облигации?
Купить бессрочные облигации могут юридические лица, имеющие статус квалифицированного инвестора. Такие вложения отличаются высокими рисками, поэтому государство пытается оградить от ошибок неопытных трейдеров.
Однако есть исключение. Физическим лицам доступна покупка на Московской бирже особого вида бессрочных облигаций – субордов (субординированных облигаций). В случае банкротства эмитента держателям субордов полагается возмещение в последнюю очередь. Кроме того, в определенных случаях долги по субордам могут списываться банками.
Такие бумаги выпускаются для того, чтобы брать в долг без формального увеличения долговой нагрузки. Трейдерам доступна покупка субордов, выпущенных до начала 2019 года. Новые акции может купить только квалифицированный инвестор.
Цена и доходность бессрочных облигаций
Другой фактор, оказывающий влияние на цену, – доходность облигации. Купонный доход может быть:
То есть доходность либо зафиксирована, либо определяется факторами извне. Цена же подвержена еще и такому фактору, как ставка ЦБ РФ. Если ЦБ понижает ставку, облигации с высокой доходностью станут более дорогими, и наоборот.
Для облигаций без срока погашения действует еще одно правило: даже намек на финансовые затруднения у эмитента обесценивает облигации. Риск потерять купонный доход негативно сказывается на привлекательности этих долговых бумаг среди инвесторов.
Преимущества «вечных» облигаций
Бессрочные облигации имеют определенные преимущества как для инвестора, так и для выпустившей их компании.
Плюсы для инвестора
Главный плюс бессрочных облигаций отражается в их названии. Их обладатель может рассчитывать на получение пожизненного дохода. Также к плюсам можно отнести повышенную купонную ставку в сравнении с обычными облигациями.
Достоинства бессрочных облигаций для эмитента
Бессрочные облигации выпускаются компаниями с теми же целями, что и обычные – для привлечения денег на собственные нужды. Но у них есть и свои преимущества:
Недостатки «вечных» долговых бумаг
Основной недостаток бессрочных облигаций – низкая ликвидность. Подобные бумаги интересны инвесторам, настроенным на долгосрочные инвестиции. Покупая облигации, инвестор выводит их из оборота, что провоцирует снижение их ликвидности.
Инвестор отдает деньги на «вечные» облигации без права вернуть их обратно. Для возмещения потраченных средств за счет купонов может понадобиться немало времени.
Риски бессрочных облигаций
Как и любой финансовый инструмент, бессрочные облигации имеют свои риски. Они связаны с возможным повышением процентных ставок, а также с низкой ликвидностью. В теории продать подобную облигацию можно, но количество заинтересованных покупателей ограничено. Кроме того, брокерская комиссия либо спред могут съесть существенную часть от прибыли.
Банкротство эмитента – еще один фактор риска. Если организация, выпустившая бумаги, обанкротится, их держателям придется вставать в очередь за держателями простых облигаций и акционерами, и стопроцентной гарантии того, что получится вернуть все средства, не будет. В целом, довольно высокая величина купонного дохода и является компенсацией по указанным рискам.
Налогообложение «вечных» долговых бумаг
Купонный доход, полученный с «вечных» облигаций, с 1 апреля 2020 года облагается НДФЛ по ставке 13%. Это стоит учитывать при принятии решения вложить деньги в облигации без срока погашения.
Стоит ли покупать бессрочные облигации?
Бессрочные облигации – узкая ниша. Они редко покупаются и продаются по причине невысокой ликвидности. Больший интерес они представляют для крупных организаций, инвесторов с серьезным капиталом, готовых рисковать. Зачастую «вечные» бонды сначала продают по подписке с дисконтом, и уже потом они попадают на биржу для свободной продажи.
Таким образом, покупать их стоит лишь в том случае, если вы понимаете, что они собой представляют и зачем они вам нужны. Неподготовленному инвестору лучше не делать этого. Кроме того, большинство облигаций достаточно дорогие, что опять же ограничивает перечень тех, кто может их купить.
Примеры «вечных» долговых бумаг
Первые в истории «вечные» облигации были выпущены банком Англии еще в 1753 году. Они продаются до сих пор. В 1923 году британским парламентом было постановлено, что данные облигации могут быть погашены по его решению в любой момент. Также известны столетние облигации «Кока-Кола», эмитированные в 1993 году и имеющие дату погашения в 2093 году. Хотя конечная дата обращения этого выпуска все же установлена, ввиду существенной отсрочки они могут быть отнесены к бессрочным.
В России бессрочные облигации пока выпускали только крупные банки: ВТБ, «Тинькофф», «Альфа-банк», «Газпромбак». Все эти облигации номинированы в долларах США. Рублевые выпустил только «Россельхозбанк».
Бессрочные облигации – узкая ниша. Они имеют ряд особенностей и рисков. Свою привлекательность они приобретают в основном за счет неограниченного периода обращения и высокого купонного дохода по сравнению с обычными облигациями и процентами по банковским вкладам.
Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
Заинтересовался бессрочными облигациями. Есть ли подводные камни?
Привет, Т—Ж! Я ваш читатель с самых первых статей.
Подскажите, насколько целесообразна такая инвестиция в долгосрочной перспективе? Действительно ли можно зафиксировать доходность 9% в долларах и не будет ли потом проблем с выходом из таких инвестиций?
Обычно у облигаций есть дата погашения, в которую эмитент — тот, кто выпустил облигации, — выплачивает весь их номинал или остаток номинала, если облигации погашаются постепенно.
Но бывают облигации, которые никогда не будут погашены. Их называют бессрочными или вечными.
Как это работает
Раз погашения нет, избавиться от облигаций можно, продав их другим инвесторам. Также у эмитента может быть право — не обязанность! — выкупить облигацию у инвесторов, например, через 5—10 лет после размещения на бирже. Когда именно, прописано в условиях выпуска.
В России такие облигации есть у некоторых банков, например у Сбербанка, ВТБ, «Россельхозбанка», «Альфа-банка». Банкам выгодно выпускать такие облигации: благодаря им можно увеличивать капитал, а это позволяет выдавать больше кредитов.
Доходность у таких облигаций обычно выше, чем у обычных облигаций. Вот пример нескольких вечных бумаг — это не инвестиционная рекомендация:
Со временем купон вечных облигаций может измениться, если это прописано в условиях выпуска. Например, с декабря 2022 года размер купонов VTB Eurasia DAC 9.5 будет привязан к ставке 10-летних гособлигаций США + 8,067 процентного пункта.
Проблемы вечных облигаций
Цена облигаций с постоянным купоном зависит в том числе от процентных ставок в экономике. Когда ставки снижаются, постоянный высокий купон по старым выпускам облигаций привлекает инвесторов. Вырастает спрос, из-за этого облигации дорожают. А если ставки в экономике будут расти, то старые облигации будут не так интересны, как новые выпуски, и поэтому подешевеют.
Чем больше времени до погашения, тем сильнее эта зависимость. Но у вечных облигаций нет даты погашения, значит, зависимость от изменений ставки очень сильная. На этом можно заработать, а можно потерять — зависит от того, как изменятся ставки. Предсказать будущие ставки вряд ли получится.
Некоторые вечные облигации считаются субординированным — менее важным — долгом. Если эмитент обанкротится, владельцы субординированных облигаций (субордов) будут почти в самом конце списка на получение денег — перед акционерами. Не факт, что очередь вообще до них дойдет, то есть вложенные деньги будут потеряны.
Банк, выпустивший субординированные облигации, может отказаться от выплаты купонов по таким бумагам. А если показатель достаточности капитала банка упадет ниже определенного уровня или если банк на санации, то он имеет право отказаться от своих обязательств по субордам — «простить всем свои долги». В случае с госбанками это маловероятно, но все же.
Выпущенные с 1 января 2019 года субординированные облигации предназначены только для квалифицированных инвесторов, и их номинальная стоимость — не менее 10 млн рублей за штуку. Это хорошо: у частных инвесторов теперь меньше шансов потерять деньги, случайно купив суборды вместо обычных облигаций. Но выпуски, появившиеся до 2019 года, не имеют таких ограничений.
Использовать ли вечные облигации?
Я считаю, что такие бумаги лучше подходят институциональным инвесторам: банкам, страховым компаниям и так далее. У них есть профессиональные аналитики и управляющие с большим опытом, которые умеют использовать подобные инструменты.
Вечные облигации могут подойти и опытным частным инвесторам, хорошо разбирающимся в нюансах таких бумаг и понимающим свою готовность к риску.
У менее опытных частных инвесторов больше шансов потерять деньги на таких облигациях из-за низкой ликвидности, изменения ставок или проблем эмитента. Если не уверены в своих знаниях, лучше не гнаться за доходностью и использовать более понятные инструменты: ОФЗ, облигации регионов, муниципалитетов и крупных компаний, фонды облигаций.
Если вы все же решите инвестировать в бессрочные облигации, выбирайте бумаги самых надежных эмитентов. Помните о диверсификации, не вкладывайте все деньги в бумаги одного эмитента. И не забывайте, что повышенная доходность обычно связана с повышенным риском потерь.
Если у вас есть вопрос о личных финансах, правах и законах, здоровье или образовании, пишите. На самые интересные вопросы ответят эксперты журнала.
Что такое «вечные» облигации и стоит ли их покупать
Последнее время большую популярность у российских банков приобрели так называемые «вечные» облигации. Чем выгодны и чем опасны инвестиции в такие инструменты.
«Вечные» (или бессрочные) облигации — инструмент для российского рынка относительно новый. Хотя в сущности это все та же облигация — долговое обязательство, по которому регулярно выплачивается купонный доход. Однако номинальная стоимость такой облигации (основной долг) не будет погашена эмитентом никогда, зато купоны могут платиться до бесконечности.
В долгах навечно
На Западе к таким инструментам прибегают уже довольно давно. Первые вечные обязательства с купонным доходом 2,5% были выпушены Банком Англии еще в 1753 году и обращаются до сих пор. Нередки случаи привлечения корпоративных «вечных» займов, например компанией «Кока-Кола». Столетние облигации были выпушены компанией в 1993 году. Купон 7,375 %.
Но в реальности, в большинстве случаев такие бумаги только называются «вечными» и могут быть погашены. Для этого эмитент в условиях выпуска оговаривает возможность принудительного выкупа облигаций (колл-опцион) через определенное время. Как правило, это довольно большой срок, не менее 10 лет.
Таким образом, с точки зрения функциональности и динамики котировок эти бумаги являются чем-то средним между классическими облигациями и привилегированными акциями.
Компании выпускают бессрочные облигации, для таких же целей, как и обычные срочные бумаги, а именно для привлечения средств на свои нужды. Однако для эмитента здесь есть ряд плюсов.
1. Наиболее популярен этот инструмент у банков, потому что привлеченные средства могут быть включены в капитал первого уровня, что позволит, в частности нарастить кредитный портфель (активы). По новым правилам (Базель III) размер собственного капитала банка не должен быть меньше 7% от объема активов.
2. Компании не нужно погашать номинал бумаг в заранее определённый срок. А купонные выплаты не зависят от текущих доходов. Таким образом, в перспективе, если придется повышать дивидендные отчисления на привилегированные акции, выплаты по бессрочным облигациям могут оказаться ниже.
Риск без срока давности
«Вечные» облигации — более рисковый инструмент, нежели классические долговые бумаги, поэтому подходит инвесторам, чуть более лояльным к риску. Но повышенный риск, как водится, несет в себе определенные выгоды.
Как правило, платой за отсутствие погашения основного долга служит более высокий купон. Иногда бессрочные облигации можно сравнить с бумагами самого дальнего срока погашения. В таком случае повышенные купонные выплаты служат компенсацией за риски (инфляционные, конъюнктурные и пр.)
В ситуации, когда процентные ставки в экономике снижаются (как, например, в настоящий момент в России), постоянный высокий купон по «вечным» облигациям будет приводить к росту стоимости самой облигации, то есть к дополнительному (против других долговых бумаг) доходу для ее владельца.
Но вполне возможна и прямо противоположная ситуация. Когда темпы инфляции будут расти, а Центробанк станет повышать процентную ставку, стоимость облигаций снизится, «съев» тем самым часть купонного дохода у держателя бумаги.
Отказаться от вечности
Кто уже выпустил вечные облигации
Первым подобное размещение провел банк ВТБ в 2012 году. Затем Газпромбанк, Промсвязьбанк. В 2016 году такие инструменты разместили Альфа-банк и ТКС.
У всех перечисленных эмитентов субординированные еврооблигации в иностранной валюте. Некоторые из них ( Газпромбанк, ВТБ, Промсвязьбанк) формально торгуются на «Московской бирже», но ликвидности нет вообще.
Купон «вечных» еврооблигаций может быть как плавающим, так и фиксированным. К примеру, ВТБ и Газпромбанк привязали размер купона к 10-ти и 5-летним американским гособлигациям плюс 8,1% и 7,1% соответственно. Колл-опционы предусмотрены в 2022 и 2018 году. Альфа-банк установил фиксированный уровень выплаты — 8% годовых, а колл-опцион - в 2022 году. ТКС разместил долларовые бонды с купоном 9,25%. МКБ также воспользовался вечными евробондами и привлек капитал под 8,875% годовых.
Единственным из банков, кто сумел разместить вечные облигации в российской юрисдикции, стал Россельхозбанк. Но и тут речь идет о субординированных бумагах, что добавляет риск инвестициям в этот инструмент. Это заем, чей ранг ниже других обязательств в случае ликвидации или банкротства.
В сентябре 2016 банк привлек 5 млрд руб. по ставке купона 14,25%-14,50% годовых. Эту бумагу можно найти на Московской бирже под тикером 08Т1. Поскольку у этой облигации довольно высокая купонная ставка, она сейчас торгуется дороже 120% от номинала.
Возможно, вскоре бессрочных облигаций в России станет больше. О планах выпуска в октябре «вечных» облигаций в рублях для широкого круга инвесторов недавно заявил Сбербанк. Он планирует распространять их через свои отделения. Предполагается, что после приобретения бумаги можно будет продать на «Московской бирже». Но полные условия выпуска «вечных» облигаций Сбербанк пока не обнародовал.
Резюме
«Вечные» облигаций придутся по вкусу инвесторам с повышенной лояльностью к риску. По ним выплачивается более высокий купонный доход. Бумаги с фиксированным купоном в периоды снижения процентных ставок будут расти в цене, принося владельцам повышенный по сравнению с другими «долгами» доход. Бумаги с плавающим купоном, привязанным к доходности эталонных инструментов, защитят инвестора в моменты роста инфляции, повышения ставок.
БКС Экспресс
Последние новости
Рекомендованные новости
Ход торгов. Энтузиазма у покупателей поубавилось
Мнения аналитиков. О дивидендных перспективах Норникеля и Юнипро
«Поехали!» — на IPO. Success Rocket стремится не только к звездам
Нефть продолжает восстановление
Evergrande. Напряжение нарастает
Путин и Байден завершили переговоры, которые были жесткими
Почему снижаются Visa и Mastercard
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
Вечные облигации: зачем эмитенты выпускают бессрочные бонды
Что такое вечные облигации, зачем эмитенты выпускают вечные бонды и чем рискуют инвесторы, покупая бессрочные бумаги в обмен на более высокую доходность.
Автор: Антонина Тер-Аствацаутрова
В качестве иллюстрации к статье: использована фоторепродукция картины Сальвадора Дали «Постоянство памяти» (исп. La persistencia de la memoria, 1931).
Обычно, покупая облигацию, инвестор дает в долг эмитенту на определенный срок — период обращения бумаги. Срок жизни облигации может составлять от одного дня до десятков лет. Но иногда эмитент выпускает обязательства вовсе без срока погашения, компенсируя это повышенной доходностью.
Вечные облигации появились на российском рынке несколько лет назад благодаря банкам. Разбираемся вместе с экспертами, как устроены облигации без срока погашения, чем объясняется их популярность у эмитентов и с какими рисками такие инструменты связаны для частных инвесторов.
© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна
Что такое бессрочные облигации?
Бессрочные облигации — это долговые ценные бумаги, которые не имеют конкретного срока возврата основной суммы долга. Это означает, что, покупая такую бумагу, инвестор не сможет получить назад номинал, он может либо получать по облигации купонный доход в течение неограниченного срока, либо продать ее на рынке другому инвестору. Однако бывают случаи, когда эмитент сам предусматривает для себя в условиях выпуска так называемый call-опцион — возможность по своей инициативе погасить обязательства через определенный срок, в заранее оговоренную дату.
Купон по бессрочным бумагам, как правило, существенно выше, чем по классическим облигациям. Правда, со временем ставка по вечным облигациям может измениться, если это прописано в условиях выпуска.
— Природа бессрочных облигаций довольно проста — это симбиоз привилегированных акций с классическим долгосрочным публичным долгом, — объясняет Эдуард Джабаров, управляющий директор по рынкам долгового капитала Сбербанка. — Компания или банк выплачивает процентный доход, что делает этот инструмент схожим с обычными облигациями, но никогда не погашает эти облигации, что делает эти бумаги схожими по своей природе с привилегированными акциями. Безусловно, по сравнению со срочными облигациями бессрочные бумаги субординированы к старшему долгу, так что повышенный процентный доход выплачивается не просто так, а именно за эту субординацию, а следовательно, за повышенный риск.
— Для эмитента бессрочные облигации практически равноценны привлечению финансирования в капитал, — объясняет Ростислав Кулак, руководитель департамента по работе с корпоративным и финансовым секторами Совкомбанка. — По сути это некий аналог привилегированных акций, а фактически — платный бессрочный долг, но при этом он не накладывает на компанию ограничений, связанных с размытием акционерных долей, участием сторонних лиц в управлении компанией, принятием решений по стратегии и так далее. Инвесторы вложились в компанию и получают за это фиксированный доход. Эмитент за это платит ставку выше, чем по долгу, но меньше, чем по капиталу.
— С точки зрения эмитента, вечный бонд — это удобный способ пополнения капитала, без размытия акционерного контроля, — соглашается Алексей Хмеленко, начальник управления операций на финансовых рынках УК «Прогрессивные инвестиционные идеи». — А с точки зрения инвестора, это покупка кэш-флоу, не имеющего определенной срочности. Правда, обычно в подобных бумагах есть некоторая формальная точка, когда он может прекратиться (если эмитент воспользуется колл-опционом), но это все же вероятность, а не правило.
— Выпуская бессрочный инструмент, банк/компания понимает, что в какой-то период жизни компании он может перестать быть ему необходим, — уточняет Ростислав Кулак. — Поэтому заемщик хочет иметь возможность забрать (отозвать) облигации с рынка, таким образом регулируя уровень своей долговой нагрузки и стоимость обслуживания долга.
ОТКУДА ПОЯВИЛИСЬ ВЕЧНЫЕ БОНДЫ?
Вечные облигации начали пользоваться большой популярностью в Европе начиная с XVII–XVIII веков. К примеру, одни из первых бессрочных облигаций были выпущены в 1648 году в Нидерландах голландскими водоуправлениями, которые занимались вопросами водоснабжения двух десятков муниципалитетов в провинциях Утрехт и Южная Голландия. Проценты по этим бумагам выплачиваются до сих пор.
А в XVIII веке вечные бонды стали излюбленным инструментом заимствований правительства Великобритании. Казначейство страны эмитировало первые консоли (от англ. consol, сокр. от consolidated annuity) — бессрочные долговые инструменты с периодическими фиксированными купонными платежами — в 1753 году. Выпущенные в XVIII веке консоли до недавнего времени обращались на рынке в форме 2.5% консолидированных облигаций и составляли небольшую часть портфеля долговых обязательств правительства Соединенного королевства.
Сегодня многие государства, банки и компании в мире по-прежнему с успехом выпускают вечные облигации, особенно в период снижения процентных ставок. К примеру, сейчас на рынке обращаются вечные суверенные бонды Германии, Китая, Мозамбика, Нидерландов, Португалии. Вечные облигации так любимы суверенными заемщиками потому, что фактически они не требуют погашения номинала, а значит не придется изымать из казны крупную сумму единовременно. А Штатах в бюджетном законодательстве даже есть специальное указание, согласно которому США при достижении потолка госдолга могут выпускать только perpetual bonds. Логика простая: раз формально такие облигации не нужно погашать, в отличие от срочного долга, то они в принципе могут не классифицироваться как долговые обязательства государства.
Бессрочные облигации также популярны у банков и корпораций Великобритании, Германии, Испании, Индии, Кореи, Норвегии и еще нескольких десятков стран. В Штатах можно встретить 100-летние облигации таких крупнейших корпораций, как IBM, Walt Disney или Coca-Cola.
По данным Cbonds на 4 апреля, объем обращающихся на мировом рынке вечных облигаций государств, банков и корпораций превышает 760 млрд в долларовом эквиваленте.
Кто может выпускать вечные бонды?
Вечные облигации Россельхозбанка:
хождение в народ
До 2016 года рублевых бессрочных бондов, выпущенных по российскому праву, на локальном рынке не было. Первопроходцем стал Россельхозбанк, который первым среди российских банков в 2016 году разместил сразу три рублевых выпуска бессрочных субординированных облигаций общим объемом 15 млрд руб. Вечные выпуски РСХБ выделялись на общем фоне не только новой для этого рынка рублевой структурой, но и составом инвесторов. Именно РСХБ первым среди банков организовал активные продажи своих perpetual bonds среди физиков. Комментируя в октябре 2016 года итоги размещения выпуска РСХБ, 08Т1 объемом 5 млрд руб., менеджмент банка особо подчеркнул, что сделка стала уникальной с точки зрения повышенного интереса со стороны инвесторов — физлиц. По итогам сбора заявок их доля в структуре выпуска превысила 15%.
Вдохновившись успехом коллег, в 2017 году свою дебютную программу выпуска рублевых вечных облигаций объемом 150 млрд рублей утвердил и другой крупный госбанк — Сбербанк. СМИ, ссылаясь на источник в банке, тогда писали, что фининститут планирует предложить новый инструмент в том числе и населению через сеть своих отделений, сделав бумаги «народными». Срок действия программы рассчитан на 5 лет, однако пока выпуск так и не состоялся.
Между тем, стремление банков активно диверсифицировать свою базу инвесторов, привлекая население к инвестициям в вечные субординированные бонды, оказалось вовсе не по душе регулятору. Представители ЦБ не раз подчеркивали, что неквалифицированные инвесторы, которые не отличаются высокой финансовой грамотностью, по факту могут просто не осознавать всех рисков, с которыми связаны инвестиции в вечные суборды банков. В то же время название «облигация» и высокий купон часто банально вводят розничных клиентов в заблуждение. В июле 2018 года ЦБ даже выпустил проект указания, в котором рекомендовал банкам размещать субординированные займы только среди квалифицированных инвесторов.
Сейчас, по данным Cbonds, на российском рынке обращаются 26 выпусков бессрочных облигаций общим объемом более 6.9 млрд в долларовом эквиваленте — практически все они представляют собой вечные субординированные обязательства банков. По словам Ростислава Кулака, это объясняется тем, что до недавнего времени рынок бессрочных облигаций в России был открыт лишь для банков в силу законодательных ограничений:
— Для финансовых институтов потребность в выпуске вечных субординированных бондов связана в первую очередь с необходимостью пополнения капитала и с отсутствием нормально функционирующего рынка акционерного капитала: провести сделку по первичному размещению акций для многих банков сегодня очень сложно. А капитал нужен — для приобретения конкурентов, для увеличения кредитного портфеля, для регулирования нормативов достаточности и так далее. Для этих целей и придумали выпуск вечных субординированных облигаций. Сегодня для банков это одна из немногих реальных возможностей поднять капитал, и они будут продолжать ею пользоваться, — уверен представитель Совкомбанка.
Полученные в ходе размещения бессрочных субординированных облигаций средства банки могут включать в капитал первого или второго уровня. Капитал первого уровня является основным капиталом банка, а капитал второго уровня — дополнительным. Вместе они составляют суммарный капитал банка. Чтобы оценить, достаточно ли банк капитализирован, регуляторы используют коэффициенты достаточности капитала.
— Для банков perpetual bonds важны в первую очередь из-за возможности пополнять капитал без ухудшения показателей долговой нагрузки, — соглашается Эдуард Джабаров. — Банк привлекает финансирование, которое фактически является долговым, но с некоторыми поправками: заемщик платит повышенный купон (по сравнению со старшим долгом), а привлеченные средства могут быть включены в капитал с определенным поправочным коэффициентом, при этом номинал погашается только по усмотрению эмитента.
По словам Дмитрия Дорофеева, портфельного управляющего по облигациям УК «Альфа Капитал», тенденцией следующих лет скорее всего станет выпуск именно рублевых бессрочных бондов российскими банками:
— Банкам это более выгодно: ставки привлечения в долларах по бессрочным облигациям сейчас высокие, для них это достаточно дорогой способ финансирования. В то же время по рублевым инструментам они могут предлагать меньшую премию, кроме того, к инвестициям в рублевые инструменты можно привлечь новый класс инвесторов, например физлиц. При этом для инвесторов рублевый инструмент сам по себе более рискованный, чем долларовый, с учетом волатильности рубля, который, как и любая другая валюта развивающихся стран, имеет свойство девальвироваться.
Кстати, с 2019 года возможность выпускать вечные облигации есть не только у банков, но и у корпоратов. 28 декабря 2018 года вступили в силу поправки к закону о рынке ценных бумаг, разрешающие выпускать бессрочные облигации корпоративным эмитентам, правда, при условии, что они имеют наивысший кредитный рейтинг по национальной шкале, а их облигации находятся в обращении не менее 5 лет. Кроме того, за этот период не должно было быть выявлено существенных нарушений исполнения обязательств по таким ценным бумагам.
— Бессрочные облигации корпоратов давно и активно используются в зарубежной практике. В некоторых странах такие бумаги даже включаются в капитал компаний. Но по сравнению с вечными бондами банков это скорее разовые истории. Не думаю, что на российском рынке этот инструмент получит широкое применение у компаний, особенно с учетом того, что размещать их смогут только эмитенты с высоким рейтингом (на уровне суверенного), — полагает представитель УК «Альфа Капитал».
— Интерес к таким инструментам у корпораций, безусловно, есть, — убежден Ростислав Кулак. — В первую очередь речь идет о крупных инфраструктурных компаниях, таких как РЖД, которые реализуют длинные инфраструктурные проекты. Мы тоже получали подобные запросы от эмитентов. Однако вряд ли можно будет говорить о больших объемах выпуска таких инструментов. Это скорее нишевая история. Кроме того, круг потенциальных покупателей подобных бумаг достаточно ограниченный, в силу того что вечные облигации в первую очередь ориентированы на долгосрочных инвесторов, у которых есть длинные деньги.
Perpetual bonds:
чем рискует инвестор?
— Бессрочные субординированные банковские обязательства являются самым высокорискованным видом инвестиций в облигации, — убежден Дмитрий Дорофеев. — Риски у этих инструментов распределены асимметрично. В случае, если ситуация на рынке развивается хорошо, конъюнктура рынка благоприятная, ставки на рынке снижаются, то эти инструменты отзываются (коллируются) в даты колл-опционов. Но если ситуация развивается плохо, наблюдаются какие-то кризисные события, то инвесторы несут на себе все риски вплоть до полного списания данных облигаций. Поэтому вечные облигации изначально должны предлагать более высокую, привлекательную премию за риск, по сравнению с обычным старшим долгом.
— С позиции инвестора плюс у этого инструмента один, но большой — существенная премия к доходности по сравнению с обычными выпусками, — рассуждает Алексей Хмеленко. — Минусов больше, так как риски таких инвестиций существенно возрастают: это и риски списания при снижении достаточности капитала банка, и неопределенность срочности, которая заметно повышает дюрацию.
— В теории дюрация бессрочной облигации примерно равна 10–15 годам, почти как у 20-летней бумаги, — объясняет Ренат Малин, управляющий директор «Сбербанк Управление активами». — Соответственно, они значительно сильнее краткосрочных облигаций реагируют на изменения процентных ставок. Процент изменения цены облигации в результате изменения ставок приблизительно равен дюрации. При увеличении базовой ставки на один процент цена облигации с двадцатилетним сроком до погашения уменьшится примерно на 15%. В силу того что у многих бессрочных облигаций есть колл-опцион (то есть эмитент может погасить их в определенные даты), такие облигации часто торгуются именно к дате колл-опциона, если инвесторы считают, что эмитент воспользуется этим правом.
— Именно из-за наличия в структуре вечных выпусков опциона call многие инвесторы часто воспринимают вечные бонды как обычные облигации, которые должны погашаться в дату колл-опционов, — говорит Дмитрий Дорофеев. — Мировая практика погашения бессрочных облигаций в дату колл-опционов действительно была стандартной до определенного периода. Поэтому когда в 2010 году Дойче Банк неожиданно не коллировал свои инструменты, это вызвало определенную коррекцию на рынке долга. Последний случай с банком Santander, который несколько месяцев назад впервые за долгое время не стал отзывать свои облигации, еще раз показал, что банки в принципе могут отказаться от такой практики. Поэтому, инвестируя в бессрочные облигации сегодня, нужно учитывать тот факт, что они действительно могут оказаться вечными, другими словами, они могут быть в принципе никогда не отозваны. И на российском, и на европейском рынках довольно много выпусков, где этот риск достаточно высок.
— В силу своих особенностей такие инвестиции подходят в первую очередь специализированным финансовым институтам с долгосрочными целями (казначейства банков, страховые компании, пенсионные фонды) либо квалифицированным инвесторам — спекулянтам, которые прогнозируют снижение процентных ставок и хотят сыграть на движении рынка, так как изменение цен длинных облигаций будет более значительным. Но если инвестор не угадает с прогнозом ставок, убытки могут быть очень значительными. Поэтому для работы с этим инструментом необходима серьезная квалификация и знание рынка, — считает представитель «Сбербанк Управление Активами».
— Надо понимать, что это рискованный инструмент, но в то же время дающий значительные возможности для наращивания доходности. Поэтому он подходит для профессиональных инвесторов, способных эти риски балансировать, — уверен Алексей Хмеленко. — Кроме того, он хорошо ложится в «длинные» портфели, поэтому может рассматриваться и для «растущих» схем пенсионных резервов, пенсионных накоплений или страховых компаний. Ну и нельзя не отметить сложности, с которыми сталкиваются банки, приобретая вечные бонды на баланс; давление на их собственный капитал часто делает такие покупки проблематичными.
По мнению Алексея Хмеленко, принимая во внимание риски, сейчас интересными выглядят долларовые perpetual bonds ВТБ и Альфа-Банка, а также вечный бонд Банка Грузии.
— Сейчас премии по бессрочным облигациям некоторых российских банков действительно достаточно высокие, — соглашается Дмитрий Дорофеев. — Возможно, эти инструменты могут показать хороший рост на протяжении года, конъюнктура для этого благоприятная. Однако такие бумаги по-прежнему несут повышенный риск: с учетом санкционной риторики у инвесторов есть к ним определенные вопросы. В данном случае речь не о том, что плохи сами по себе кредитные организации-эмитенты, но высок риск того, что в какой-то момент произойдут события, которые могут негативно повлиять на кредитное качество эмитентов.
Кроме того, стоит учитывать и тот факт, что российская банковская система в принципе недокапитализирована, нормы достаточности капитала у российских банков не сильно выше регуляторных требований, полагает представитель УК «Альфа-Капитал». У многих европейских банков достаточность капитала значительно выше. То же самое можно сказать даже о банковских системах некоторых развивающихся экономик, например Турции, которая достойно прошла кризис прошлого года, а достаточность капитала по семи крупнейшим турецким банкам значительно выше, чем по крупнейшим российским. Чем меньше у банка достаточность капитала, тем сильнее повышается вероятность наступления негативного события, пробития триггеров списания субордов, что должно сдерживать инвесторов от вложений в такие инструменты.
— Лично мне в этом отношении больше нравятся субординированные облигации европейских банков, где несколько ниже доходности, но при этом риск-профиль эмитентов чуть более консервативный, — заключает Дмитрий Дорофеев.
Дмитрий Дорофеев предлагает частным инвесторам руководствоваться тремя ключевыми правилами при инвестициях в вечные бонды банков:
В целом, управляющие сходятся в том, что частным инвесторам всегда стоит тщательно анализировать кредитное качество эмитентов бессрочных облигаций и избегать непонятных имен, учитывать не только кредитный риск и риск ликвидности (невозможность быстро выйти из облигаций в случае необходимости из-за ограниченного объема торгов по бумагам), но и не забывать про системные риски заемщиков (в частности, значительную вероятность списания капиталов банков), обязательно разбираться в графике колл-опционов и других случаях возможного досрочного погашения вечных бондов и в принципе избегать высокой концентрации в таких инструментах.
Скачайте приложение Yango
Инвестируйте в облигации и получайте стабильный рентный доход
Как правильно анализировать отчетность эмитента
Прогноз курса доллара: простой способ оценки по индексу Биг Мака
Как работают ПИФы и стоит ли в них инвестировать
Кредитные рейтинги, которые вы используете неправильно